南方財經全媒體記者施詩 上海報道

美債收益率持續維持高位 

繼8月17日盤中突破4.3%、升至15年來新高后，10年期美債收益率持續維持高位。據南財金融終端數據，8月21日該收益率收報4.34%，達到近期高點。

近日美債收益率持續飆升，受哪些因素影響？展望后市，美債拋售風暴還會持續嗎？美債會續創新高，還是轉為下行？來聽聽工銀國際副總裁、資深固收分析師李月的解讀。

三重因素推動美債收益率回升

李月：近期美債利率急升，10年期和2年期美債利率都基本上升至2007年以來的新高。7月中下旬以來，長端美債利率漲幅明顯更大，10年期美債利率上行了近60個基點，而同期2年期美債收益率只上行20余個基點，帶動兩者的倒掛回落至不足70個基點。我們認為近期美債利率回升主要有以下三點：

一是美國經濟韌性超預期，以及美聯儲鷹派表態，帶動市場預期高利率可能持續更長的時間?，F時市場和美聯儲都不再預期美國經濟今年會出現輕度衰退，同時勞動力市場仍較為火熱，使得市場預期降低核心服務業通脹的難度可能比早前預期的大。7月份美聯儲會議紀要較預期更為鷹派，紀要顯示大多數決策者仍認為通脹有重大上行風險，可能需要進一步加息，多數官員認為即使降息也未必停止縮表。

二是惠譽下調美國主權評級的影響?；葑u基于預計美國政府未來三年財政惡化、債務負擔較高且不斷增長，以及早前兩黨關于債務上限的爭執反映治理標準持續惡化等理由，下調美國主權評級，以顯示美國信用風險上升，也帶來美債融資成本的上升。

三是市場預期美債供給將增加。2020和2021年的疫情兩年，美國政府財政赤字率高達兩位數，雖然疫情后，美國政府開支有所下降，但預期2023-2025年三年美國赤字率仍將高達6%以上，遠高于疫情前3%左右的赤字率。同時，在美聯儲快速加息遏制通脹背景下，美元利率大幅上行，美國政府利息開支壓力也隨之激增。未來需要到期續作的美債規模也較大，新債利率明顯高于舊債，將使得美國政府付息壓力進一步增大，增大財政壓力，也將進一步推升美債發行規模，帶動利率上行。

預計短期內美債收益率仍將處在高位

李月：展望后市，未來美債利率走勢仍將主要取決于美國經濟和通脹情況，鑒于美國經濟仍強勁，以及核心通脹韌性仍強，美債供給仍大等因素，我們預計短期內美債利率仍將處在高位。本周，鮑威爾將參加杰克遜霍爾央行年會，并在周五發表講話，本次年會的主題是“世界經濟的結構性變化”，因此市場預期鮑威爾可能還會透露對長期利率的看法，這對10年期美債利率的走勢將有較大影響。

美債收益率飆升驚擾全球市場

美債收益率飆升，對大類資產的影響如何？美債收益率回歸常態，習慣低利率的美國經濟能適應嗎？甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉為我們帶來他的解讀。

新興市場風險資產定價或受影響

鄭嘉偉：這次10年期美債收益率飆升，不僅突破了2022年10月的4.34%，甚至創下2007年以來逾15年新高，作為“全球資產定價之錨”，美債收益率的大幅回升，不僅導致美元指數走強，也是近期新興市場權益資產調整的主要原因。美債收益率飆升，導致美元回流，全球流動性收緊，其溢出風險可能進一步向新興市場蔓延，影響新興市場風險資產定價，此外，金價和原油價格走勢波動加大，短期呈現高位震蕩格局。當然市場開始交易美債收益率維持中樞高位的時間，一旦美債收益率見頂信號確定，新興市場的風險資產將迎來強勢反彈。

需關注高利率對美國實體經濟的影響

鄭嘉偉：目前結合美國強勁的就業和經濟數據，預計美債收益率仍將維持高位一段時間。未來高利率一方面影響美國私人消費支出，同時高利率對美國房地產中長期增長也會形成抑制，從而沖擊商業地產以及住宅的投資熱情和居民購買意愿，此外，也在加大美國債務風險和銀行錯配風險，因此，需要關注高利率對美國實體經濟的影響，一旦通脹得到抑制，美國經濟出現下滑，預計美債收益率大概率將沖高回落。

對非美經濟體影響幾何？

美國國債收益率快速回升，令非美國家國債利差優勢進一步收窄，這些國家會否遭遇新的資本流出壓力？人民幣匯率走勢又面臨怎樣的壓力？中國銀行研究院研究員李穎婷為我們帶來她的分析。

部分經濟脆弱發展中國家面臨資本流出風險

李穎婷：8月21日，美國10年期國債的實際收益率自2009年以來首次超過2%，較年內的最低點上漲了將近1個百分點。美國短期國債收益率雖然同樣處于2008年以來高位，但從近期走勢看，美國3個月和1年期的國債收益率基本保持窄幅波動。本輪美國國債收益率上升是否會增加其他經濟體的資本流出壓力，還需要考慮多方因素。

一方面，本輪美國國債收益率快速回升反映了美國自身的問題。6月，美國面臨債務上限問題，引發市場對美國債務違約風險的擔憂；8月初，惠譽下調美國信用評級，進一步削弱市場信心。在此背景下，市場拋售美債推升美國國債收益率。同時，美國財政部于8月2日公布的三季度再融資債券發行總額規模高達1030億美元，超過二季度的960億美元，預計將從供給端進一步推高其國債收益率。由此可見，本輪的美國國債收益率上升主要是由市場因素驅動，目的是為了規避美國債務違約風險，這大概率不會引發大量資金從其他經濟體流入美國市場。

另一方面，美聯儲持續加息仍將進一步收緊全球流動性，加大部分國家的資本流出壓力。目前，美聯儲加息周期進入尾聲，但是美國通脹仍然離2%的目標有一定距離。而且7月美國CPI同比上漲3.2%，較6月小幅上漲0.2個百分點，市場對美聯儲降息的預期后移。這就意味著美國的高利率可能會維持較長時間，部分經濟相對脆弱的發展中經濟體也將持續面臨資本流出與債務違約風險。

對人民幣匯率影響有限

李穎婷：綜合之前的分析，本輪美國國債收益率上升對人民幣匯率的影響有限，人民幣兌美元貶值的壓力仍主要來源于美元指數走高、中美利差倒掛等因素。8月17日，人民銀行發布的《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》指出，在下一階段中，人行將加大宏觀政策調控力度，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定為目標，堅決防范匯率超調風險。隨著美聯儲加息接近尾聲，美元指數持續走高的動力將逐步減弱，加之中國經濟長期向好，人民幣匯率將得到一定支撐。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜    

監制：施詩

責任編輯：和佳

記者：李依農 見習記者楊雨萊

制作：李群

拍攝：李依農

新媒體統籌：丁青云 曾婷芳 賴禧 黃達迅

海外運營監制: 黃燕淑

海外運營內容統籌: 張然 

海外運營編輯：唐雙艷 吳婉婕

海外項目經理：莊歡

海外商務合作: 黃子豪

出品：南方財經全媒體集團